【华创食饮】东鹏饮料：扩张量质兼具，全国化腾飞仍在路上
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事项
东鹏饮料发布2021年中报。21年上半年公司实现总营收36.82亿元，同增49.11%；归母净利6.76亿元，同增53.14%；单Q2营收19.71亿元，同增28.30%；归母净利3.34亿元，同增16.09%。同时，公司拟以每10股派15元（含税），共分配现金股利6.00亿元，并拟在湖南长沙设立全资子公司，注册资本1亿元，负责实施东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目。
评论
营收高增延续，报表质量突出。全国化扩张顺利背景下，上半年公司营收同比增长近50%，其中Q1/Q2同增83.4%/28.3%，Q2环比Q1略有降速，主要系Q1基数较低叠加节前发货释放部分预收影响。现金流方面，21H1公司销售回款40.81亿元，同比+37.01%，与收入增速相匹配，验证终端动销良好、渠道库存维持低位；经营性现金流11.79亿元，同比+96.03%，大幅优于收入增速，且购买商品/接受劳务支出、支付职工薪酬分别同比+16%、+19%，远低于近50%的收入增速，规模效应有效释放，公司经营正循环加速延展。
广东本埠强劲增长，新品试点表现亮眼。分地区看，21H1广东、全国其他、直营本部分别实现营收16.6、16.5、3.7亿元，同比+39.5%、+60.3%、+51.3%，广东本埠仍实现强劲增长，主要系品牌力强化支撑网点加密、消费人群扩容，省内市占率或进一步提升；省外市场随招商顺利而延续高增；而以加油站、便利店渠道为主的直营本部快速增长，亦印证公司特通/现代渠道拓展顺利、品牌形象持续提升。分产品看，21H1能量饮料实现营收35.5亿元（其中东鹏特饮占比达98%），同增56.1%，占比同比提升4.2pcts至96.6%，其中，20年6月推出的东鹏加気实现营收3114万元（20年为2139万元），21年4月推出的0糖特饮实现营收3074万元，考虑以上高端新品仅在广东部分城市小范围试点，预计9月底推向全国后，将进一步对公司品牌调性及报表营收带来增量贡献。
主动加大费投把握上市窗口期，毛利率提升显著推升盈利水平。21H1、21Q2公司毛利率分别为49.7%、49.8%，同比+3.24pcts、+5.01pcts，毛利率显著提升主要系锁价后原材料成本回落、高毛利率的500ml大金瓶占比提升，及规模效应释放；21H1、21Q2销售费用率分别为21.7%、23.5%，同比+3.4pcts、+7.2pcts，主要系公司实施新机制强化销售人员激励、加大冰柜投放增强品牌宣传及单点产出，以及6月配合上市开展系列配套营销活动等因素影响。因此，21H1、21Q2公司实现净利率18.4%、16.9%，同比+0.5pcts、-1.8pcts，上半年盈利维持上行。
网点扩张量质兼具，全国化腾飞仍在路上。经销商及网点数量实为反映公司全国化进程的核心指标，截至21H1末公司共有2002家经销商、179万终端网点，较年初增长25.1%、49.2%，网点数量维持高增，且与收入增速相匹配，验证新增网点质量良好，而经销商增速低于网点数量，预计主要系省外借力大商，叠加便利店、加油站等连锁渠道扩张较快影响。而在网点数量扩容基础上，随公司品牌力强化、产品矩阵丰富带来单点产出提升，公司收入增速将更具弹性。
投资建议
投资建议：食品饮料板块稀缺的高成长标的，上调目标市值至1000亿，重申“强推”评级。能量饮料为高景气与高粘性兼具的优质赛道，东鹏则为行业格局转换受益者。考虑上市后品牌力强化支撑招商提速高质扩张，且规模效应有望持续体现、打开盈利上行空间，我们上调公司21-23年EPS预测为2.96/3.96/5.19元（前次预测为2.46/3.05/3.87元）。考虑公司未来3年实现业绩复合增速30%以上具备较高确定性，为食品饮料板块稀缺的高成长标的，给予22年60倍PE（考虑高成长稀缺性PEG=2），上调目标市值至1000亿，重申“强推”评级。
风险提示
省外招商进度不及预期、高端新品推广不及预期致品牌拉升乏力等。
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所7月29日《东鹏饮料（605499.SH）2021年中报点评：扩张量质兼具，全国化腾飞仍在路上》
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